नेशनल स्टॉक एक्सचेंज द्वारा अपने आईपीओ के आकार को कम करने और इश्यू की कीमत पहले की बाजार अपेक्षाओं से कम रखने के फैसले ने इस बात पर प्रकाश डाला है कि क्या भारत का सबसे बड़ा एक्सचेंज आक्रामक मूल्यांकन के बजाय सुरक्षित लिस्टिंग का चयन कर रहा है। आईपीओ के मूल्यांकन में लगभग 15% की कटौती की गई है, इश्यू की कीमत उस स्तर से कम है जिस पर गैर-सूचीबद्ध बाजार में स्टॉक का कारोबार होता है।
यह कदम तब उठाया गया है जब एक्सचेंज भारत की सबसे लाभदायक और प्रमुख बाजार बुनियादी ढांचा कंपनियों में से एक बनी हुई है।
एनएसई के एमडी और सीईओ आशीष चौहान ने कहा कि एक्सचेंज ने ड्राफ्ट रेड हेरिंग प्रॉस्पेक्टस दाखिल करने से पहले शेयरधारकों को शेयर टेंडर करने के लिए आमंत्रित किया था। उन्होंने कहा कि बैंकरों ने मूल्य निर्धारण पर एक्सचेंज को सलाह दी, जबकि आईपीओ का आकार अद्यतन ड्राफ्ट रेड हेरिंग प्रॉस्पेक्टस के दिन शेयरधारकों द्वारा पेश किए गए शेयरों पर आधारित था।
एनएसई आईपीओ पूरी तरह से बिक्री का प्रस्ताव है। एक्सचेंज को सार्वजनिक निर्गम से नई पूंजी प्राप्त नहीं होगी। मौजूदा शेयरधारक अपनी हिस्सेदारी का कुछ हिस्सा सार्वजनिक निवेशकों को बेच रहे हैं। इसका मतलब है कि इश्यू का आकार सीधे तौर पर इस बात पर निर्भर करता है कि मौजूदा शेयरधारक कितने शेयर बेचने को तैयार हैं। यदि शेयरधारक कम शेयरों की पेशकश करते हैं, या लिस्टिंग से पहले अधिक स्टॉक को रोके रखने का निर्णय लेते हैं, तो आईपीओ का आकार कम हो जाता है।
आकार में कटौती शेयरधारक की निविदा को दर्शाती है
एनएसई ने पहले 14.89 करोड़ शेयरों की बिक्री पेशकश का प्रस्ताव रखा था। अद्यतन फाइलिंग से ऑफर पर शेयरों की संख्या घटकर लगभग 12.64 करोड़ हो गई है। आईपीओ का आकार अब लगभग 22,500-23,500 करोड़ रुपये होने की उम्मीद है, जो कि लगभग 30,000 करोड़ रुपये की पिछली योजना से कम है। बिक्री के लिए प्रस्ताव एनएसई की चुकता पूंजी का लगभग 5.25% प्रतिनिधित्व करने की संभावना है, जो पहले लगभग 6% था।
चौहान की टिप्पणियों से पता चलता है कि आकार में कटौती एनएसई की पूंजी की आवश्यकता में किसी भी बदलाव के बजाय शेयरधारक भागीदारी से जुड़ी थी। चूंकि आईपीओ एक ओएफएस है, एक्सचेंज स्वयं विस्तार, प्रौद्योगिकी निवेश या ऋण चुकौती के लिए धन नहीं जुटा रहा है।
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मौजूदा शेयरधारकों के लिए, कम बेचने का निर्णय लिस्टिंग के बाद कंपनी में विश्वास को भी दर्शा सकता है। एनएसई भारतीय बाजारों में एक दुर्लभ संपत्ति है, जिसमें इक्विटी डेरिवेटिव्स में प्रमुख स्थिति, नकद इक्विटी में मजबूत उपस्थिति और भारत के वित्तीय-बाजार बुनियादी ढांचे के साथ गहरा संबंध है।
आईपीओ का मूल्य निर्धारण उम्मीद से कम रखा गया है
मूल्य निर्धारण निवेशक का बड़ा प्रश्न है। एनएसई के शेयरों ने पिछले साल गैर-सूचीबद्ध बाजार में 1900-2050 के बीच उच्च स्तर पर कारोबार किया है, लेकिन आईपीओ कम मूल्यांकन पर आया है।
"वित्त वर्ष 2016 की आय के लगभग 43 गुना पर, एनएसई का मूल्य अभी भी अधिकांश वैश्विक एक्सचेंजों के लिए प्रीमियम पर होगा। हालांकि, बीएसई और एमसीएक्स जैसे सूचीबद्ध भारतीय बाजार बुनियादी ढांचे के साथियों के साथ तुलना करने पर मूल्यांकन अधिक उचित लगता है," आशिका कैपिटल के वरिष्ठ एसोसिएट इशान तन्ना ने कहा।
यह मूल्य निर्धारण निर्णय को एक संतुलनकारी कार्य बनाता है। यदि एनएसई आईपीओ की कीमत बहुत आक्रामक तरीके से रखता है, तो इससे सार्वजनिक बाजार के निवेशकों की ओर से कमजोर मांग या लिस्टिंग के बाद खराब प्रदर्शन का जोखिम हो सकता है। यदि इसकी कीमत बहुत कम है, तो मौजूदा शेयरधारकों को लग सकता है कि वे मेज पर मूल्य छोड़ रहे हैं।
नए निवेशकों के लिए कुछ लाभ छोड़ने और कमजोर लिस्टिंग से बचने के लिए कम कीमत एक व्यावहारिक कदम प्रतीत होता है। बड़े आईपीओ को व्यापक संस्थागत मांग की आवश्यकता होती है, और बैंकर अक्सर ऐसी कीमत पसंद करते हैं जो निवेशकों को आराम दे, न कि ऐसी कीमत जो केवल विक्रेताओं के लिए मूल्यांकन को अधिकतम करे।
डेरिवेटिव विकास पर नजर रखी जा रही है
बड़ा सवाल सिर्फ मूल्यांकन का नहीं, बल्कि विकास का है। एनएसई परिचालन राजस्व का लगभग 60% डेरिवेटिव से आता है। यह भी एक प्रमुख जोखिम है क्योंकि विकल्प बूम को नियामक और वॉल्यूम-संबंधित बाधाओं का सामना करना पड़ रहा है। तन्ना ने कहा, "ऑप्शंस बूम को नियामक और वॉल्यूम-संबंधित बाधाओं का सामना करना पड़ रहा है।"
डेरिवेटिव व्यवसाय एनएसई लाभप्रदता का एक प्रमुख चालक रहा है। लेकिन खुदरा भागीदारी, अत्यधिक सट्टेबाजी, समाप्ति-दिन की अस्थिरता और बाजार स्थिरता से जुड़ी चिंताओं के कारण इस खंड पर सेबी की पैनी नजर है।
डेरिवेटिव नियमों में कोई भी सख्ती, समाप्ति संरचनाओं में बदलाव, लेनदेन शुल्क या स्थिति सीमाएं ट्रेडिंग वॉल्यूम को प्रभावित कर सकती हैं। एनएसई के लिए, यह राजस्व आधार को शक्तिशाली बनाता है लेकिन जोखिम-मुक्त नहीं।
"संशोधित मूल्यांकन पर, निवेशक अनिवार्य रूप से यह शर्त लगा रहे हैं कि एनएसई भारत के व्यापक वित्तीयकरण के माध्यम से विकल्प बूम और कंपाउंड से आगे बढ़ सकता है, जबकि इक्विटी, सूचकांक, डेटा और अन्य बाजार क्षेत्रों में अपने प्रभुत्व का लाभ उठा सकता है," तन्ना ने कहा।
कम मूल्य निर्धारण क्यों काम कर सकता है
कम मूल्यांकन सार्वजनिक-बाज़ार निवेशकों के लिए आईपीओ को बेहतर स्थिति में लाने में मदद कर सकता है। यह निवेशकों को भविष्य के विकास के लिए पूरी तरह से अग्रिम भुगतान करने के लिए मजबूर किए बिना एनएसई को उच्च गुणवत्ता वाले एक्सचेंज व्यवसाय के रूप में कीमत देने के लिए बाजार को जगह देता है।
तन्ना ने कहा, "कम मूल्य निर्धारण एक व्यावहारिक कदम प्रतीत होता है: उच्च मूल्यांकन और कमजोर मांग या लिस्टिंग के बाद खराब प्रदर्शन का जोखिम उठाने के बजाय सार्वजनिक बाजार के निवेशकों के लिए कुछ लाभ छोड़ दें।"
एनएसई 17 सितंबर को अपना आईपीओ लॉन्च कर रहा है, जिसकी एंकर बुक 16 सितंबर को खुलेगी। शेयरों के चौथे सप्ताह में सूचीबद्ध होने की संभावना है।
